日元是怎么成为被避险货币的?

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所属分类:投资知识

众所周知黄金是避险资产,是因为黄金比较稀少,且性质稳定;黄金自古以来就是一种可以换其他物品和财富的一般等价物;黄金的自身价值,一直比较稳定;黄金是全球公认的一种稀缺且珍贵资源。

黄金是避险资产

只要在市场中有一定经验的交易者,一般都会知道在市场大动荡的时期,买入并持有日元(即做空美元/日元、欧元/日元等),往往是个不错的选择。我们经常看到分析报告中将日元叫做避险货币。那么何为避险货币,为什么日元是避险货币?

所谓避免货币就是当出现风险事件的时候,被市场买入的货币,即所谓的safe haven currency。避险货币是一个短期的概念,是在特定时间段(市场动荡期间)呈现出一定特征(升值)的一种或者几种货币。交易员们在风险事件出现的时候买入避险货币为的是在短期内回避风险,而不是这些货币真的在长期具有避险,保值,稳定的特征。

那么问题来了,到底避的是什么风险,为什么只有某些货币(比如日元)能在短期内规避风险呢?搞清楚这个问题,就可以明白哪些货币会成为避险货币。

严格意义上来说日元并不能算作避险货币,本质上是一种套利货币或者说是融资货币。日元基本面分析的话其实很多特点都表明其不适合做避险货币,比如日本是贸易赤字国、政府有大量财政赤字、安倍政府的量化宽松政策等。但是事实上日元确实在美国金融危机、英国脱欧这些时候被大量买入,汇率暴涨。英国退欧事件当天日元最高涨了7.38%。2010年欧债危机,日元兑欧元涨了10%;2008年金融危机,日元涨了20%。看起来是被作为避险货币了。

2010年欧债危机EUR/JPY走势

2010年欧债危机EUR/JPY走势

外汇市场的参与者一般认为有几大类:各国央行,跨国企业,投资机构和散户。不同的参与者在外汇市场交易的目的不同。外汇市场短期的走势,尤其是市场动荡期,起决定作用的是专业的投资机构。外汇专业投资机构由于资金量大,他们的主要策略是套息交易(carry trade)。可以说,套息交易是外汇市场中最重要的策略。在外汇市场中,有相当大一部分的资金配置在套息交易中。绝大部分的外汇基金,都会有一个carry策略。套息交易是一个关于外汇和息差的问题。为了寻求高收益,钱在各国游走,流向每日都能收取利息的高收益货币,卖出低利率货币,从中获利,随著时间的推移利息收益也能相当可观。

通常,成为避险货币所需的条件包括:

  1. 低通胀(而且最好是通缩)
  2. 低利率
  3. 硬货币
  4. 其所凭籍的经济体和该经济体的资本及外汇市场要有足够大的体量和深度
  5. 拥有大量的对外净资产或对外收支盈余
  6. 发生政变、骚乱、恐怖袭击的可能性要小
  7. 其避险属性已被市场所广泛认知(预期的自我实现的重要条件)

日本近年来经济增长缓慢,政府为了刺激经济发展,恢复投资信心,央行一直维持低位的基准利率。日本长期的低利率乃至负利率对于国外投资者来说,意味着日元是全球融资成本很低的货币。而且日元是自由流通货币,兑换非常方便。所以当日本以外的市场有投资机会时,因为借日元成本低且兑换交易非常方便,很多投资者就会借日元投资风险资产;而海外出现经济波动时(比如英国脱欧,预期英镑欧元贬值,资产缩水),投资者就要抛售海外资产(平仓止损)买入日元归还,foreign exchange market上对日元需求上升,推高日元。当然另一方面,日元长期的零利率情况也使得其政府的货币政策基本失灵,日元贬值空间很有限。当别的货币要大幅贬值时,我肯定就会选择抛售预期贬值货币购入不太可能贬值(或者即使贬值,贬值空间也不大)的货币来避险,日元是个好选择。从这个角度考虑的话瑞士法郎也很相似。还有一个原因,日本政府对汇市控制受制于美国,使得日元升值时日本政府没办法采取有效的措施来阻止。日元美元同属于避险货币,但是美联储对美元的控制能力就远高于安倍政府对日元的控制,美元升值时美联储可以采取一些措施来制止,日本政府就只能眼睁睁看着日元涨。

日本央行把国债买成负利率,就是未来面值100元的债券现在把它价格买成如110元,同时发现通胀不够还要买。日本只要政府发债,企业就买,一路路买买买,买到日本政府根本不可能还得上了依然眼睛不眨地继续买。您作为一个投资者想想也会投机国债价格上涨啊。这下好了。投资者前手卖给日本央行债券,后手又把钱做多债券。后面干脆不卖了让它升值,再后来把生活费再搭点进去。再后来国外投资者也用离岸日元或用外汇兑日元买国债了还美名曰“避险”(传统观念里买政府债都是为“避险”)而在由此导致的日元升值现象下连日元本身也披上了“避险”概念的外衣。于是乎,日元从商品市场转入货币市场,甚至从国外货币市场转向其国内货币市场——日元从行使流通手段变为价值储藏——商品和外汇市场内流动性紧缩,而货币市场内日元空转。

日元避险属性背后的交易机制

日元避险属性背后的交易机制

日元的避险性主要来自日本的地缘属性,经济实力,货币属性和货币政策

一、日本长期以来都是全球利率最低的国家;属于低息货币,是日元成为避险货币最直接的原因。

二、作为发达国家,日本拥有合理的经济结构,成熟的经济体,完整的金融体系,总之,日本雄厚的经济实力为日元币值的稳定提供了基础,更重要的是日本拥有仅次于中国的外汇储备。

三、日本具备有深度且流动性好(deep and liquid)的成熟金融市场。

四、日本是岛国,不易受政治、战争、市场波动等因素的影响,能最大限度的避开贬值风险(并不是说绝对不会贬值)。

经济不行了就要降息来刺激经济,降息时,持有货币就相对不划算,并且预期还要降息,高息货币汇率受到压制,低息货币就有避险作用。日本长期低利率,降无可降,在有危机时候,别国货币可能降息和贬值,日元是不太可能降息,所以日元就避险了。

(1)当市场避险情绪高涨时,最直接的反应往往是:卖出股票(股市下跌),收回借款(美元、日元上涨),持有现金和安全性高的债券(美国国债价格上升,收益率下降)。收回借款导致美元、日元上涨背后的原因之一是近年来规模迅速扩大的套利交易。由于日元、美元都已经成为几乎零利率的货币,许多追求更高收益的投机者往往会借入日元、美元,转换成收益率更高的其它币种用于投资。但一遇风吹草动,这些投机者往往主动或被迫将套利交易平仓,卖出相关币种,买入美元、日元偿还借款,导致美元、日元的汇率上升。其中,日元套利交易的历史更久,规模更大,因此日元汇率上升的幅度往往更大。由于买入日元更多是为回避市场风险而进行的被动平仓交易,因此称为“被避险”也许更为贴切。

(2)日本的低利率使得日元成为全球融资成本最低的货币,因此在日本以外的地区出现投资机会的时候,具备高信用和绝佳眼光的投资人就能轻松的从日本融得巨量而又廉价的日元资产,加上日元是自由兑换货币,因此可以轻松的转换为其他货币,继而将资金投入其看好的项目。简单来说,如果全球经济向好,同时又具备大量投资机会的话,融入日元并投资其他市场的过程可以看作卖出日元买入其他货币,理应是推低日元汇率的。这个过程可能会随着投资机会的多寡来决定日元弱势的时间长度。然而一旦投资出现亏损,或者全球经济面临问题,日本以外的国家的投资机会开始萎缩,此时这些借出日元的投资人就只能获利了结或是止损出场,并将手中剩余的货币兑换成日元归还日本。这个过程简单来说便是卖出其他货币,买入日元,当然会推高日元汇率。这一点与上面的一条相似。

(3)日本是世界上最大的净债权国,从1991年至今,日本已连续第23年成为全球最大的净债权国。截至2013年底,日本政府、企业以及个人持有的海外资产减去负债后的对外净资产为325万亿日元,比上年底增加9.7%。海外资产中,除了政府1万多亿美元的外汇储备外,大部分是民间持有的对外直接投资和间接投资(投资于金融市场)。因此,一旦国际金融市场动荡,日本资金出于“母国偏好”,也会倾向于部分撤资回国,造成日元升值。

总之只要一个货币的利息够低,流动性够大,就能成为套息交易的融资货币,也就是所谓的"避险货币"。日元刚好满足了这两个条件。而一个国家的利息为什么低,这个由很多因素决定,是很复杂的经济金融问题。而对于外汇交易来说,这个内在原因并不那么重要,重要的是观察各个货币在风险事件发生时的走势,从而发现市场上普遍的融资货币。试想一下如果日元的利息明天一下子变成3%,日元很快就不是避险货币了。而日本还是那个日本,但日元已经不再是那个日元了。

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